Det korte svar er ja.
Det bliver stadig sværere for investorer, uanset om det er LPer som giver tilsagn til GPer eller om det er GPer, som investere i underliggende aktiver, at skille skidt fra kanel.
Både fonde og investeringer der ikke bør finansieres, bliver i stigende grade finansieret.
For LPer har dette mindst tre implikationer
Yderligere fokus på due diligence og forvalterudvælgelse. Herunder især at forstå hvor afkastet kommer fra og hvad der driver det
Særlig opmærksomhed på porteføljekonstruktion. Ikke mindst diversificering over forskellige årgange, noget som er blevet ret forsømt af mange de seneste år
Muligvis, da mange GPer ikke holder igen deres investeringer, at holde lidt igen på egne tilsagn
GPer, om end generelt noget mindre tilbøjelige til at lide af ”FOMO” end LPer, bør naturligvis også være opmærksomme på de samme tre punkter.
Skyhøje priser på aktiverne er den største udfordring for PE investorer i forhold til at generere merafkast[1]
Drivers for højere private equity købs-multipler er bla.
En massive tilstrømning af kapital til aktivklassen fra både nye og gamle investorer;
Øget konkurrence om aktiver;
Lempelig finans- og pengepolitik; og
Et akkommoderende lånemiljø
Resultatet af dette ses i Figur 1. Næsten 60% af de amerikanske buyout investeringer har EV/EBITDA købs-multipler op over 10x og næsten 10% har en EV/EBITDA multipel på over 30x.
2019 var endnu mere ekstremt. Næsten 70% af investeringerne havde multipler på 10x eller mere. 2018 var mere eller mindre magen til 2020.
Det som er værd at bemærke er, at disse år er alle langt mere ”ekstreme” end årene op mod Finanskrisen, som ellers er det sædvanlige benchmark for private equity, hvad angår ekstremer.
Figur 1: Amerikanske buyout EV/EBITDA købs-multipler
Kilde: PE Compass, data fra Pitchbook Q4 2020
Høje købs-multipler bør holde investorer vågne om natten!
Selvom GPer i stigende grad har investeret i vækstselskaber, som alt andet lige, har handles på højere multipler, bør investorer spørge sig selv:
”Hvordan sælges investeringer igen på disse niveauer, er det i det hele taget realistisk, og hvem køber dem?”
Ikke underligt, at dette holder investorerne vågne om natten. Også selvom GPerne fortæller dem, at der ikke er nogen grund til at bekymre sig!
For at underbygge denne udtalelse, har de fleste GPer har en eller flere grafer, der viser, hvordan de køber under markedsgennemsnittet. Og, baseret herpå, således argumenterer, at de ikke køber på disse forhøjede multipler.
Der er imidlertid god grund til, at investorerne bekymrer sig, for Figur 1 er kun halvdelen af historien!
Den anden halvdel, der viser eksempler på disse grafer, og hvorfor GPer muligvis stadig køber dyrt, følger i mit næste indlæg.
Indtil da,
Stay illiquid!
Kasper
[1] Kilde: Preqin December 2020